Fonds de LBO - Capital Transmission Concept, positionnement et allocation des fonds de LBO
Le concept du LBO
Le LBO est un montage financier permettant d’acquérir une entreprise par effet de levier.
Pour ce faire, la société de gestion crée une société holding puis y injecte des fonds propres (equity). La holding contracte un prêt et investit dans une société cible, pour l’accompagner dans sa croissance avant de la revendre en générant une plus-value. Les dividendes annuels de cette dernière permettent de payer les échéances financières.
Les fonds de Private Equity sont à la recherche d’une rentabilité très élevée, contrepartie des risques inhérents à l’effet de levier. Les entreprises cibles des fonds sont donc rentables et en capacité de générer des cash flows importants.
- Famille : Non coté
- Catégorie de produit : Valorisation
- Risque de perte en capital : Oui
- Distribution : Pendant la phase de distribution
- Fonds fiscal : Oui / Non
Positionnement des fonds de LBO - Capital Transmission
Maturité d’entreprise & stade d’investissement en Private Equity
Capital amorçage :
La première étape où les investisseurs financent une idée. Ils ont une grande confiance à l’entrepreneur et en sa capacité de mener un projet.
Capital risque ou Venture Capital :
L’idée s‘est concrétisée : les prototypes sont fabriqués ou le service est bien calibré. Il est temps de tester le marché.
Capital développement ou Growth Equity :
La demande est là, les perspectives de bénéfices suivent. Le stade parfait pour augmenter ses moyens de production, puis de développer son offre.
Capital transmission :
L’entreprise prospère. Les leviers de croissance sont maintenant l’acquisition de sociétés, l’internationalisation ou encore la digitalisation. Les moyens financiers nécessaires sont plus importants et le capital peut se transmettre par exemple à un fonds spécialiste du LBO.
Capital retournement :
La société est en difficulté. D’importantes restructurations sont nécessaires pour remettre l’entreprise sur les rails de la croissance.
Type de stratégies
Type de stratégies
- Zone géographique : Europe, Amérique du Nord et Reste du monde
- Taille d’entreprise : small caps, mid caps, large caps
- Secteurs d’activité : TMT (tech – media – telecom), Santé, industrie, Services, Consommation… en B2C ou B2B
Fonctionnement du LBO
Structuration
- Effet de levier financier : l’endettement permet d’augmenter la capacité d’investissement de l’entreprise cible. Ainsi plus la rentabilité de l’entreprise cible augmente grâce à l‘endettement, plus l’effet de levier permet la création de valeur. Le TRI doit être supérieur au taux d’emprunt.
- Effet de levier fiscal : les dispositifs du régime mère fille ou de l’intégration fiscale peuvent être utilisés en fonction du pourcentage de détention de la holding dans l’entreprise cible.
- Effet de levier juridique : pour contrôler l’entreprise cible, il suffit de contrôler 51% de la holding de reprise, qui elle-même peut détenir 51% de l’entreprise cible. Donc 26% du montant du capital suffisent pour contrôler l’entreprise (0,51% * 0,51%)
- Effet de levier social : les contraintes financières pesant sur l’entreprise cible nécessite une équipe dirigeante dynamique et engagée. Les « management packages » permettent d’intéresser les managers à la plus-value du partenaire financier.
Les limites du LBO
Capacité de la cible à distribuer des dividendes : une bonne visibilité de la rentabilité est nécessaire pour rembourser les dettes d’acquisition.
Possibilité de respecter le montage financier et les contraintes de l’opération :
- Ratio dette/fond propres amené pour l’acquisition ;
- Ratio dette/ebitda ; dette/CAF…
Prix d’acquisition cohérent
Contraintes des taux et limite d’endettement
Cash flows
Cash flows
Cash flows
Cash flows
La société de gestion appelle les fonds auprès des investisseurs durant la période d’investissement généralement de 5 ans afin de procéder aux investissements ;
Elle cède ensuite ses participations, rend le capital investi et les produits de plus-value durant une deuxième période de distribution.La performance cumulée (cash flows nets cumulés) répond d’une courbe en J.
Ces données sont indiquées à titre illustratif. Nous rappelons que les fonds de LBO présentent un risque de perte en capital.
Mesure de la performance
- TRI (taux de rendement interne) : taux de rendement annuel moyen que l’investisseur peut espérer réaliser sur la durée de vie de l’investissement. Il permet d’apprécier de la vitesse à laquelle l’investissement prend de la valeur.
- Multiple ou MOIC (multiple on invested capital) : mesure combien de fois l’investissement initial a été multiplié depuis l’engagement. Un multiple de 2 signifie que le montant investi a été doublé.
- TVPI (total value to paid in) : compare la valeur totale actuelle des investissements dans le fonds à la somme totale des capitaux que les investisseurs ont versé dans le fonds.
- DPI (distribution to paid in) : mesure la quantité d’argent réellement distribuée aux investisseurs par rapport à la somme totale qu’ils ont versé dans le fonds.
Typologie et détention
Quelle place dans une allocation financière ?
Le capital-transmission ou LBO est la catégorie reine du Private Equity.
Les performances cibles des fonds de LBO sont élevées et cette classe d’actifs constitue l’un des moteurs de performance d’une allocation patrimoniale.
Le risque de perte en capital et l’illiquidité du placement doivent toutefois être appréhendés finement par l’investisseur, et le poids des fonds de LBO doit être maîtrisé dans une allocation au regard de son profil d’investisseur et de ses objectifs.
- Retour sur investissement cible élevé mais non garanti
- Alignement d’intérêt des dirigeants de l’entreprise cible, de la société de gestion (general partner) ainsi que des investisseurs (limited partners) institutionnels et privés
- Entreprises cibles rentables et accompagnées par des spécialistes apportant expertise stratégique, opérationnelle et financière favorisant les conditions de réussite de l’entreprise.
- Risque de perte partielle ou totale en capital en cours de vie et à l’échéance : le fonds ne bénéficie d’aucune garantie ni protection, il se peut donc que le capital initialement investi ne soit pas intégralement restitué,
- Risque lié à l’investissement dans des FIA et à la gestion discrétionnaire : la société de gestion n'aura pas la maîtrise de la mise en œuvre de la politique d'investissement des FIA dans lesquels le fonds sera investi ni des décisions d'investissement et/ou de désinvestissement prises par ces FIA. Le succès de chaque FIA est substantiellement dépendant de son gestionnaire et de son équipe d'investissement.
- Le fonds n'aura aucun contrôle sur la durée effective de la procédure de liquidation des FIA dans lesquels il sera investi qui pourrait survenir après la date de mise en liquidation du fonds. Dans un tel cas, le fonds pourrait être contraint de céder ses investissements dans le cadre de sa propre liquidation à des conditions non optimales, ce qui pourrait impacter sa performance.
- Risque lié à l’absence de liquidité des parts : la capacité financière et la volonté des investisseurs d’accepter les risques et le manque de liquidité associés à un investissement dans le fonds sont impératives. Les investisseurs ne pourront demander le rachat de leurs parts pendant la durée éventuellement prorogée du fonds.
- Risque lié aux frais : les frais auxquels est exposé le fonds peuvent avoir une incidence défavorable sur la rentabilité de l’investissement.
Longtemps apanage des institutionnels, les actifs non-cotés sont depuis quelques années accessibles à la clientèle privée.
L’objectif de la dette privée est de combler les besoins de financement entre la dette bancaire et les capitaux propres (equity).
Investir dans des infrastructures : les réseaux, équipements et installations qui fournissent à la population des services essentiels et nécessaires au développement économique et social.